来源(yuán)：做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪nt face="Courier">梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或(huò)较低(dī)。

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