核心观点:在当前经济(jì)恢复的不确(què)定性下，高股(gǔ)息策(cè)略(lüè)有望以其(qí)确定的股(gǔ)息收入和较高的安全边际为投资者提供(gōng)不错的收(shōu)益(yì)。而基本面稳(wěn)健，分红率高而(ér)稳定，估值处于(yú)历史低位，银行(xíng)板块将成为高股息策略(lüè)的理想增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策(cè)略是以股息率(lǜ)为投(tóu)资要素，选(xuǎn)择(zé)股息率较高的(de)股票并长期持有的投资策略。高(gāo)股息(xī)率(lǜ)一方(fāng)面意(yì)味着公司有较(jiào)高(gāo)的股(gǔ)利支付率，投资者每年可(kě)以获得较高的股利收(shōu)入作为绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司估(gū)值较低(dī)，因此具备一定的安全边际(jì)，而(ér)且(qiě)投资的(de)成本相对较低，长(zhǎng)期(qī)持(chí)有(yǒu)还可以节税。从历史(shǐ)表现上来看，高股息(xī)策(cè)略的(de)安全性较高(gāo)，在市场下行阶(jiē)段更加抗(kàng)跌，防御性更(gèng)强。从当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍然有较大的(de)不确(què)定性；从大类资(zī)产的投(tóu)资收益来看(kàn)，目前(qián)可投资的资产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代表的高股息策略有望取得相(xiāng)对(duì)不(bù)错的收(shōu)益。

　　高(gāo)股息率想要取得(dé)较好的收(shōu)益就需要满足(zú)以下(xià)几个条件：1）在分子部(bù)分(fēn)也就是股息端需(xū)要有(yǒu)一贯(guàn)较(jiào)高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股息的(de)前(qián)提就是行业(yè)基本面需要稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是股价端(duān)估值低，因(yīn)此安全边(biān)际比较高，下降空间(不拘于时句式类型，不拘于时句式还原jiān)有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性(xìng)，股价有进(jìn)一步提升的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市银行过(guò)去三年的现金分红率整体都在24％以上(shàng)，其中大行最高，其次是股份(fèn)行和城商行，农(nóng)商(shāng)行(xíng)相对低一(yī)些。2）银(yín)行高分红的背后也离不(bù)开经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来看(kàn)，上市(shì)银行整(zhěng)体营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资产重定(dìng)价(jià)的(de)情况下能够保持正增殊(shū)为不(bù)易。上市银(yín)行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利(lì)润(rùn)增速高于(yú)营收(shōu)，拨备与税收优惠共同贡献利(lì)润释放(fàng)。预计随着大行重定价的压力(lì)过(guò)去以及二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端(duān)收益率将(jiāng)会逐步企稳，而(ér)中小银(yín)行存款利(lì)率的下(xià)行(xíng)和理财(cái)资金赎回的(de)趋(qū)缓也会使得负债成本(běn)有望进一步不拘于时句式类型，不拘于时句式还原下行，净息差预计会在下(xià)半年提升。资产质量方面银(yín)行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市(shì)银行不良率(lǜ)继续环比下降，基(jī)本处在(zài)2014年来历史(shǐ)低位，拨备(bèi)覆盖率维(wéi)持在245％的高(gāo)位。3）目(mù)前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块(kuài)中最低的。而从(cóng)2010年到(dào)现在的历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为(wèi)7.09％，都处于比较(jiào)低的水(shuǐ)平(píng)。因(yīn)此银(yín)行板块的配置安全边际(jì)和性价(jià)比较好(hǎo)，作(zuò)为(wèi)低且稳定(dìng)的分(fēn)母也保证了(le)其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作(zuò)为(wèi)“国(guó)资含量”比较高(gāo)的板块，从去年底开(kāi)始监管(guǎn)开始(shǐ)提出中(zhōng)特估后有比(bǐ)较不错的表现，国(guó)资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正(zhèng)相(xiāng)关性，中特估(gū)有望为投资者(zhě)带来除稳定股息收(shōu)益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复不及预期。不拘于时句式类型，不拘于时句式还原

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所研究报告：《银(yín)行板块(kuài)与高股息策略(lüè)：稳定(dìng)收益的溢价》

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