来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需(xū)要克(kè)服不少困难挑(tiāo先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案)战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认(rèn)为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持(chí)续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济(jì)工(gōng)作会议精神一致(zhì)。这也(yě)意味(wèi)着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合(hé)规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策(cè)刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提(tí)振信心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政(zhèng)策(cè)要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩(kuò)大(dà)需(xū)求的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进(jìn)文化旅(lǚ)游(yóu)等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案(shì)积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸(mào)试验区(qū)和自由贸易港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经(jīng)贸规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的(de)重点是(shì)“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体(tǐ)经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能源(yuán)汽(qì)车发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人(rén)工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也(yě)必(bì)然会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强地方政府债(zhài)务(wù)管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是(shì)大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务(wù)的风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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