文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业营业收入(rù)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企业(yè)利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多(duō裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居(jū)不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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