原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收(shōu)净利再(zài)创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已(yǐ)经连(lián)续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动进行了(le)策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降(jiàng)幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的(de)恢复以及社(shè)会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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