文丨明(míng)明 章立聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一步走(zǒu)高。我(wǒ)们(men)认为主要是源(yuán)于：①货币政策(cè)力度边际(jì)转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意(yì)愿与能力降低(dī)。③资金较为(wèi)拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期(qī)和(hé)月(yuè)末(mò)因素，预计短期内，资金利(lì)率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关注资(zī)金面(miàn)的边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资金利率持(chí)续上行。

　　跨季(jì)结(jié)束(shù)后资金利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税(shuì)期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度(dù)更大。从隔(gé)夜利率角(jiǎo)度观察，银行与非银机(jī)构间流动性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此(cǐ)外，隔夜(yè)利率与7天利率(lǜ)的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂(guà)。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策(cè)力(lì)度边际(jì)转弱。

　　稳健(jiàn)的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长，确(纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗què)保利率水平合(hé)适，在追求经(jīng)济提振的(de)同时(shí)，也注重防范市场过热带(dài)来的金融风险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提(tí)下，货币工具力(lì)度可(kě)能(néng)会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示(shì)后续(xù)政策将更加“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银(yín)行(xíng)资(zī)金融出(chū)意(yì)愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银行间(jiān)流动性带(dài)来了一定的压(yā)力。此外，参考近期(qī)票据利(lì)率(lǜ)走势，预(yù)计信贷增(zēng)速较一(yī)季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预计(jì)仍将保持(chí)同比多增的(de)态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因此向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能(néng)会导致债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏感度增(zēng)加，且(qiě)投资者对于未来一(yī)个月资金(jīn)利(lì)率上行的纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗(de)担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质(zhì)押(yā)式回购成交量和我们测算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆(gān)情(qíng)绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对积(jī)极的水平，导(dǎo)致(zhì)债(zhài)市(shì)敏感度增加。此外(wài)投(tóu)资者对货币(bì)政(zhèng)策力度(dù)以及(jí)跨月资金面情(qíng)况(kuàng)仍存(cún)担忧(yōu)，使得市场上(shàng)对于未来一个月内资(zī)金(jīn)价格上(shàng)行的(de)预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一假期临(lín)近，回购(gòu)资金的期限被动拉长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿一般较低，预(yù)计资金波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政策(cè)与基(jī)本面预期(qī)交易(yì)，预计利率以震(zhèn)荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注资金(jīn)面的边际变化，警惕(tì)流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币(bì)政策(cè)不及预期；纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗经济复苏节奏不及预期；银(yín)行(xíng)间市(shì)场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗