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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的(pǐn)价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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