上市(shì)公司退(tuì)市在A股早已不稀(xī)奇，但连带着可转债一(yī)起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退(tuì)市指标(biāo)，公司股票及其可(kě)转债被终止上(shàng)市(shì)，搜特转债或成为首只因正(zhèng)股退市而强制退市(shì)的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其(qí)可转(zhuǎn)债已进入退(tuì)市整理期，引发投资者对可转债信用(yòng)风险(xiǎn)的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和股(gǔ)票(piào)双重属性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广为(wèi)流传的(de)说法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中(zhōng)，此前一直未出现因正股退市而退市的情况，也未发(fā)生过实质性(xìng)违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市(shì)，零违约历史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出(chū)水面。虽说可(kě)转债退市后，依然可以执行赎回(huí)和回售(shòu)等条款，但由(yóu)于大多数上市公司是因经营(yíng)不善导(dǎo)致退市，财(cái)务状况并不(bù)乐观，资不抵债、拿不出钱(qián)进行赎回(huí)的可能性较大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公司发(fā)行的可转债划归为普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者(zhě)蓦(mò)然发(fā)现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并非(fēi)完(wán)全出乎(hū)意料(liào)，早已在(zài)相关(guān)规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规(guī)则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其发行的可转债(zhài)及其他衍生品种应当终止上(shàng)市。过(guò)去乔布斯为什么把苹果给库克A股退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成(chéng)就了(le)可转债30多年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注(zhù)册(cè)制改革(gé)的(de)持(chí)续(xù)推进，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形(xíng)成，以(yǐ)上(shàng)市股为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态(tài)。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了。投资者要改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品种，规(guī)避(bì)风(fēng)险。在选(xuǎn)择债(zhài)券时，要理性(xìng)评估(gū)正股(gǔ)基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司偿债能力(lì)等，防乔布斯为什么把苹果给库克(fáng)范债券退(tuì)市、违约风(fēng)险(xiǎn)；在(zài)取舍标的时，应(yīng)远离正(zhèng)股业(yè)绩(jì)表现(xiàn)不佳、估值较低、退(tuì)市(shì)风险较(jiào)高的标的，而选(xuǎn)择(zé)正股(gǔ)经营效(xiào)益良好、估值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场(chǎng)风(fēng)格变化(huà)，及时调整配置(zhì)比例(lì)和结(jié)构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当(dāng)跟上形(xíng)势变化。目前关于可(kě)转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明确(què)预期(qī)。比如(rú)，可进(jìn)一步明(míng)确可转债(zhài)在退市(shì)后是否仍(réng)存在交(jiāo)易可能、是否还拥有(yǒu)转(zhuǎn)股功能(néng)等(děng)。同(tóng)时，应加强对(duì)可转债的风险防控，强化发行前(qián)的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回(huí)售条款等相(xiāng)关(guān)要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券(quàn)市(shì)场将迎来(lái)全方位、根本(běn)性的变化。过(guò)去一(yī)些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场参(cān)与主体还(hái)需顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资方法，完善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市(shì)场健康稳定发展。

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