来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民(mín)收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人)四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村(cūn)现代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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