来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从(cóng)行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的(de)增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn天津面积多少平方公里)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　<天津面积多少平方公里strong>2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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