公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再(zài)现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢模(mó)式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模(mó)式(shì)。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在(zài)积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验(yàn)资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结(jié)算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢(yú)券(quàn)商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时也(yě)简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的(de)系统改动较(jiào)大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对(duì)来(lái)说获(huò)得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模(mó)式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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