金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步(bù)解(jiě)释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去(qù)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗年基数较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦难(nán)持续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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