事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户(hù)的每(měi)日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规(guī)定(dìng)的(de)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉知存款和协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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