2022年是(shì)国内(nèi)实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行(xíng)业(yè)备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业(yè)高成长性背(bèi)景下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营收、归(guī)母净(jìng)利(lì)润不(bù)断(duàn)增长，但行业(yè)内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加(jiā)工(gōng)板块，中下(xià)游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块(kuài)处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合(hé)对企业经营数据变化的(de)分析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市(shì)公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企业经(jīng)营(yíng)规(guī)模不断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来(lái)看(kàn)，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿(yì)元(yuán)，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母净(jìng)利润增(zēng)速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科(kē)等(děng)9家企业2022年(nián)业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状态，年内累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的结果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少(shǎo)，企业毛(máo)利率较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的(de)板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利(lì)率较快提升(shēng)，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作为光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据(jù)来(lái)看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持续高位(wèi)运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单(dān)，虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思提(tí)前(qián)完(wán)成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企(qǐ)业(yè)业(yè)绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长，平均归母净利润(rùn)增速(sù)为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)归母(mǔ)净(jìng)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片企业(yè)经营情况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业(yè)间(jiān)竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思累计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利(lì)率数据(jù)来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖(gài)18家(jiā)企(qǐ)业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛利(lì)率(lǜ)2020年(nián)以来逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾(hé)迈股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度(dù)放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据(jù)也可看出硅片价(jià)格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源(yuán)实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存货(huò)周转率数(shù)据(jù)发现(xiàn)，无论是环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专(zhuān)业(yè)人士(shì)认(rèn)为，上(shàng)游硅料硅(guī)片面临(lín)短期供过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价(jià)格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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