近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提中国飞机事故率是多少“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì中国飞机事故率是多少)净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部(bù)分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的(de)路中国飞机事故率是多少线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配(pèi)给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出(chū)来，因为(wèi)市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确(què)定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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