4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基(冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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