2022年是国内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚(jiān)之年(nián)，作(zuò)为新能源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业(yè)高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市(shì)企业产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的(de)盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产(chǎn)加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处(chù)于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长的利(lì)润(rùn)贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率(lǜ)不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行预(yù)期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化(huà)的分析，可以看(kàn)出(chū)：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作(zuò)为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)统(tǒng)计(jì)发(fā)现，行业中48家(jiā)上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量(liàng)288.7G小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔W，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量(liàng)均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第(dì)2。公司(sī)在去年电(diàn)池(chí)片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应(yīng)求的状态，年(nián)内(nèi)累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母净利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年(nián)增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行业(yè)整体毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利(lì)率分(fēn)析发现(xiàn)，上(shàng)中下游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的结(jié)果(guǒ)参差不(bù)齐，上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片享受(shòu)到光伏产业(yè)的(de)红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较(jiào)高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利(lì)率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提升，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以(yǐ)形(xíng)容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别是(shì)上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同比上(shàng)涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公(gōng)司，不容易(yì)形(xíng)成(chéng)恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大全(quán)能源2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业(yè)整体(tǐ)归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块(kuài)平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏设备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和逆变(biàn)器毛(máo)利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头(tóu)部企业隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对(duì)较(jiào)少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利(lì)率在(zài)该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆(nì)变(biàn)器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去(qù)年(nián)逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至7小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出(chū)硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌对(duì)上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能源实(shí)现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年(nián)同期(qī)增长(zhǎng)动能(néng)放(fàng)缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显(xiǎn)下行趋势，说明当(dāng)前有库(kù)存积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全(quán)能源为例(lì)，2022年一季度(dù)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上(shàng)游硅料硅片面临(lín)短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中下(xià)游板块，将(jiāng)能(néng)较好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提(tí)升毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有一定(dìng)帮助。

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