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kind用法固定搭配，kind用法总结申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜkind用法固定搭配，kind用法总结)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，kind用法固定搭配，kind用法总结rong>M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％。如以kind用法固定搭配，kind用法总结此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％（规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的(de)下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公路货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。