私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协(xié)）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实(shí)施(shī)登(dēng)记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募集(jí)、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资(zī)基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私(sī)募(mù)登记(jì)备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热(rè)议的(de)是，基(jī)金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个(gè)交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我私(sī)募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的(de)方式进行(xíng)投资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人管(guǎn)理的(de)全部(bù)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不(bù)得超过(guò)该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在(zài)场(chǎng)外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供通(tōng)道服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测(cè)试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压(yā)力测试。私募(mù)基金管理人应当结合(hé)市场状况和(hé)自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流动性风险应急预案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由(yóu)投(tóu)资者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方下(xià)达投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来(lái)看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融机(jī)构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求(qiú)意见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业(yè)的健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不同情况提出差异化(huà)整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要(yào)求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易(yì)等(děng)投每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我(tóu)资要求(qiú)的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发(fā)生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改。

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