美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预(yù)期、流(liú)动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约风险难(nán)以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重新回到美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资(zī)总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但(dàn)此前因为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第(dì)四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面(miàn)临的(de)一(yī)个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振(zhèn)市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应(yīng)都较为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上(shàng)限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两(liǎng)周三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人的美债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国(guó)未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开(kāi)启降息(xī)，年(niá三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人n)内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财(cái)政部(bù)预(yù)计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的(de)工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表(biǎo)的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给(gěi)美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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