大(dà)家(jiā)周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军(jūn)队进入最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提(tí)升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当天科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪(lèi)弹(dàn)和震(zhèn)爆(bào)弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃(wò)单(dān)方面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)始(shǐ)终坚持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最(zuì)新(xīn)数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数(shù)同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期相关的通(tōng)胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利(lì)率(lǜ)期货(huò)合(hé)约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了(le)对美联储(chǔ)将继(jì)续加息(xī)的押注，数据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这些合约的(de)隐含(hán)收(shōu)益率(lǜ)上升，定价美联(lián)储在6月会(huì)议(yì)上将基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报(bào)道，交易(yì)员们一(yī)直坚(jiān)信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度(dù)低(dī)于此前(qián)的预期(qī)。强劲(jìn)的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债(zhài)务上(shàng)限担忧(yōu)乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生(shēng)品市场预(yù)计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤(méi)化工板块略(lüè)显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察到，煤(méi)化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是(shì)下(xià)行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分(fēn)析师高明(míng)宇解释说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价(jià)将(jiāng)能源(yuán)危(wēi)机(jī)在期货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场(chǎng)进入衰退(tuì)交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡(héng)成本(běn)、页(yè)岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油(yóu)成(chéng)本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑(duì)现，在(zài)能源品(pǐn)的(de)下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格(gé)也率先呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹(jì)象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各环节(jié)累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成(chéng)较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭(tàn)价(jià)格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本(běn)端(duān)的支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大(dà)的单边(biān)走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海分(fēn)院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应(yīng)存在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市场可(kě)流通货(huò)源充裕，今(jīn)年受到天气因素的影响，水电出力预计逐(zhú)步(bù)好转，电煤需求存在增(zēng)加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价(jià)格仍存(cún)在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力(lì)支(zhī)撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化(huà)工(gōng)受到成本(běn)端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的(de)产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部(bù)分甲醇和尿素(sù)的(de)终端工(gōng)厂，在经历(lì)疫情几年之后(hòu)，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌(diē)，导致煤化(huà)工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着(zhe)煤(méi)炭的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化工产(chǎn)业(yè)链上下游均弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松动(dòng)，但(dàn)煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格(gé)下跌(diē)幅(fú)度大于原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行业整体处于(yú)不(bù)景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于甲醇(chún)现货(huò)价(jià)格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回(huí)到历史低位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体(tǐ)利润并没(méi)有(yǒu)随(suí)着煤(méi)价回落(luò)、采(cǎi)购成本(běn)下(xià)降而明显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且(qiě)部分内地企业有传出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或(huò)者降负的消息，后(hòu)续值(zhí)得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几(jǐ)年的持续投(tóu)产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿(niào)素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增的(de)产能，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能(néng)的上下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要(yào)取(qǔ)决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力，进(jìn)口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到低价进口(kǒu)货(huò)源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下(xià)跌(diē)后的(de)反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到，近期能源化工（尤其(qí)是(shì)油化工）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师(shī)杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管受到美国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价和(hé)G7在其年(nián)度领导人(rén)会议上承诺将加大(dà)力(lì)度(dù)打击(jī)俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和(hé)燃(rán)料(liào)出口价(jià)格(gé)上限(xiàn)的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需(xū)求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要(yào)来自于中国(guó)需求(qiú)复苏(sū)的持续；同时(shí)美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关键原因还(hái)是在(zài)于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预(yù)期大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出现不同(tóng)程度(dù)的下降，同时汽(qì)、柴油表(biǎo)需(xū)也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗(luó)斯减产(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能源部长发(fā)言(yán)力(lì)挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全(quán)球原油(yóu)平衡表。但在美国债(zhài)务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致(zhì)前，宏观(guān)层(céng)面(miàn)的不确定性仍(réng)然(rán)会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美国债务上限谈(tán)判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能(néng)化(huà)高级分析师陆甲明(míng)认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价(jià)被(bèi)市场接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油(yóu)成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目(mù)前(qián)油价被市(shì)场接受度提(tí)升(shēng)。预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今(jīn)，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙(yǐ)烯自(zì)身现货价格表现更弱(ruò)，因(yīn)而以原油折算成本的(de)加工利润(rùn)反而出现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原(yuán)油供应(yīng)端的利好已进(jìn)入(rù)兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原(yuán)油(yóu)及成品(pǐn)油发运(yùn)船(chuán)期中有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓(màn)延(yán)造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动(dòng)。且近期沙特能(néng)源部长(zhǎng)再次对原油市(shì)场做(zuò)空(kōng)者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需求端不(bù)确定(dìng)性，不排除O乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗PEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发(fā)生，二季(jì)度起的基(jī)准去(qù)库(kù)预期仍将为(wèi)原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获(huò)得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存(cún)有(yǒu)效去化，或低价(jià)格刺(cì)激(jī)内产、乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗进口兑现(xiàn)减量预期之(zhī)前，油化工结(jié)构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续。

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