5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股票市(kind用法固定搭配，kind用法总结shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？<kind用法固定搭配，kind用法总结/p>

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企kind用法固定搭配，kind用法总结(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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