4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段g>上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速(sù)魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》