来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正(zhèng)在(zài)筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

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