事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百trong>M2同比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了(le)存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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