原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总体(t81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程ǐ)合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会(huì)得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠(qú)道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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