2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认(女生工资多少算正常，女生工资多少算正常rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济(jì)的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗女生工资多少算正常，女生工资多少算正常表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(女生工资多少算正常，女生工资多少算正常bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而扩大(dà)。

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