调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)调(diào)油(yóu)需求(qiú)的(de)预期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤临后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而(ér)今年市(shì)场提前(qián)到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油(yóu)主(zhǔ)要是(shì)由于俄(é)乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库(kù)存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势(shì)下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下(xià)调油(yóu)需求(qiú)出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局(jú)面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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