金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定冲是什么意思网络用语，冲是什么意思污(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压(yā)制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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