金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式<金允智致命之旅演的谁/strong>

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的(de)企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余(yú金允智致命之旅演的谁)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成(chéng)本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。