近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司(sī)分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机构(gòu)跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富(fù)基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热(rè妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这(zhè)说明国(guó)企公司的资(zī)本效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回报(bào)率在20妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还有类似的(de)机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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