近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子(zi)第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第(dì)二(èr)大(dà)股东有可(kě)复(fù)活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容(róng)为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴(xīng)福(fú)电子(zi)当(dāng)年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他(tā)行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一(yī)般(bān)的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公(gōng)司(sī)陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的(de)集(jí)成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发(fā)行后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达到的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化(huà戊戌年是哪一年)硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其(qí)控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较(jiào)上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价(jià)格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业(yè)成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告(gào)显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团(tuán)2022年第(dì)一季度统计(jì)口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据(jù)不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发(戊戌年是哪一年fā)集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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