4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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