公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成(chéng)熟的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率(lǜ晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好)先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中产品资(zī)金集(jí)中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募(mù)基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的(de)需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投资(zī)人提(tí)供更多的(de)交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道(dào)的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好　　“对于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与券(quàn)商渠(qú)道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好有(yǒu)所提升(shēng)，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证(zhèng)券公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模(mó)式，一定(dìng)量(liàng)减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的(de)合作(zuò)。不(bù)过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模(mó)式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而(ér)言(yán)，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务(wù)机构客(kè)户(hù)的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场(chǎng)内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规(guī)模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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