一、“中特估”投资范式之(zhī)一：低估值、高(gāo)分红(hóng)

　　低估值、高分红，是包括能源链(liàn)、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明的共同特征：1）截(jié)至2022年底，能源(yuán)链、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商PB估值分别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位(wèi)。而即便(biàn)经历年初以来的大幅上(shàng)涨(zhǎng)后，当前这些板块估(gū)值仍(réng)处于历史平均(jūn)水(shuǐ)平附近。2）与此同时，能源链(liàn)、“一(yī)带(dài)一路”和运营商股息率显著高于市场整体，较(jiào)高(gāo)的(de)分红也成为其进(jìn)可攻、退可守(shǒu)的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式(shì)之(zhī)二：政策的持续(xù)支撑和催化(huà)

　　政(zhèng)策(cè)持续支(zhī)撑和催化，成为“中特估”中“一(yī)带一路(lù)”和运营商板块修复(fù)的重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一(yī)路(lù)”：在“一带一路”十(shí)周年(nián)之(zhī)际(jì)，从沙伊和解、中俄(é)深化合作联合(hé)声明、中巴联合声(shēng)明等，以及后续5月召开在即(jí)的第三届“一(yī)带(dài)一(yī)路”国际(jì)合作高峰论(lùn)坛，“一带一路”相关利好不断，板块行情得到(dào)催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上升(shēng)为国(guó)家(jiā)战略(lüè)，相关(guān)政策密(mì)集(jí)出台。今年国务(wù)什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级院(yuàn)改组又(yòu)新(xīn)设国家数(shù)据(jù)局。运营商作为“数字(zì)经济”的基(jī)础设(shè)施，持(chí)续(xù)得到催(cuī)化。

　　三、“中特估(gū)”投资范式(shì)之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主(zhǔ)线(xiàn)驱动盈利(lì)能力修复，带(dài)动能源链整体性上涨。1）能源产业链作为(wèi)原材料(liào)高度依赖海外供应、同时下游(yóu)需(xū)求基本集中在国内(nèi)市场的方(fāng)向之一(yī)，将充分受益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济复苏，下游领域需求预期回暖，能源产业链(liàn)尤(yóu)其(qí)是行业龙头盈(yíng)利已在修(xiū)复(fù)。

　　四(sì)、沿着三条投资范式，“中(zhōng)特估(gū)”重点关注(zhù)哪些方向(xiàng)？

　　除了能(néng)源链、“一带一路”和运营商等之(zhī)外(wài)，当前(qián)我们建议关注机(jī)械（造船）、交运（公路(lù)、铁路(lù)、港口）、大型银行(xíng)等细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作(zuò)为国家重点支持的战(zhàn)略性产业(yè)之一，近年来经历了(le)行业调(diào)整和产能过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全球航(háng)运市场需求(qiú)正(zhèng)在增长，带来包括化(huà)学品(pǐn)船与成(chéng)品(pǐn)油轮(lún)船的订单(dān)大幅提升(shēng)。另一方面，国(guó)企(qǐ)改革推动造船企(qǐ)业重(zhòng)组整合和产什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级能优化之(zhī)下(xià)，国内船舶制造业已(yǐ)在逐(zhú)步实现结构调(diào)整(zhěng)和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路(lù)、铁路、港口）：五一期间各项数(shù)据恢复良好。业绩(jì)确定性强，承诺高(gāo)分红，类(lèi)债属性突(tū)出。经(jīng)济增速下(xià)行(xíng)，高速公路、铁路、港口资(zī)产(chǎn)稳健性凸显，业(yè)绩成长及确定(dìng)性较高。同时近几年，高(gāo)速公路及铁路板块上市公司更加注重(zhòng)投资(zī)人回报(bào)，多家(jiā)公司(sī)发布股东回报计划，大幅提高分红(hóng)比例以及承(chéng)诺未来几年(nián)高分红水平，给(gěi)投资人带来确定性的高股息回(huí)报(bào)。

　　3）大型银行：经济复苏大背(bèi)景下融(róng)资需(xū)求回(huí)暖，基本面(miàn)有支(zhī)撑，板块估值也具(jù)备修(xiū)复(fù)空间(jiān)。2023年以来，信贷需求连续三个月(yuè)超预期回暖，在(zài)稳增长和(hé)扩投(tóu)资的政(zhèng)策基调下，后续信贷、社融仍有望(wàng)平(píng)稳增长(zhǎng)。此外，作为业(yè)绩稳定且(qiě)高分红的板块，当(dāng)前银行PB估值处(chù)于2016年以来(lái)11.6％的较低位置(zhì)，修(xiū)复空(kōng)间较大。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　关注(zhù)经济(jì)数据(jù)波动(dòng)，政(zhèng)策超预期收(shōu)紧(jǐn)，美联(lián)储超预期加(jiā)息等(děng)。

　　来源(yuán)：兴证(zhèng)策略

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