2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货(huò)币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一(yī)季(jì)度超出(chū)预(yù)期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年(nián)三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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