4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就业边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金融市没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半(b没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思àn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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