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一本书多重，一本书多重有一斤吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。且部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压一本书多重，一本书多重有一斤吗力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％，今年(nián)累(lèi)计同比 1％，全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行(xíng)）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分按活期(qī)存款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规定上限(xiàn)为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算近 13.5％的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　一本书多重，一本书多重有一斤吗trong>3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5一本书多重，一本书多重有一斤吗strong>月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。