5月13日(rì)，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研究蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用。

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