金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入(rù)淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能(néng)源价(jià)格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去(qù)年(nián)底(dǐ)到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力(lì)度加大(dà)，带(dài)动了价格(gé)的(de)下(xià)行。我们看到，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比还(hái)在下(xià)降。

　　两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了g>四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等(děng)因素(sù)的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源(yuán)价(jià)格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料(liào)和化学制(zhì)品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需(xū)求不(bù)足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看(kàn)，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会(huì)持续(xù)，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价格(gé)短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和(hé)基数(shù)效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了的转化(huà)受收(shōu)入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住水电燃料(liào)的同比增速走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)受(shòu)疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要(yào)看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回(huí)升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负(fù)增长，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济(jì)总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回(huí)落来评(píng)判(pàn)经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按(àn)照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的(de)经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资(zī)金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月以来持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民(mín)贷款增长(zhǎng)明(míng)显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效应不同过往，有效信(xìn)用派(pài)生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续(xù)改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整(zhěng)，放大(dà)了“春节(jié)效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修(xiū)复(fù)持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的(de)修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市(shì)地(dì)产供(gōng)给增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等(děng)，有利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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