私募基金运作即将(jiāng)迎(yíng)来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基(jī)金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实(shí)施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募证券投资(zī)基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十(shí)二条(tiáo)，对(duì)私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理(lǐ)等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集(jí)及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案(àn)办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明确了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认(rèn)为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月的份额(é)锁定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的(de)投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)金融(róng)机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资(zī)的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以(yǐ)外的(de)其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急(jí)处(chù)置、关(guān)于预(yù)警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场状况和自(zì)身管理值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别能力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明(míng)确(què)预案触(chù)发情景(jǐng)、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投(tóu)资者(zhě)资(zī)金来源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资(zī)运作，不得(dé)为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私募基(jī)金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前(qián)征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对其他资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资(zī)者值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别(zhě)，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的(de)投资者(zhě)要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当(dāng)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同，约定明(míng)确(què)的(de)基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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