金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家(jiā)统计(jì)局新闻发言(yán)人、国(guó)民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回(huí)应称(chēng)，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶(jiē)段性(xìng)的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回(huí)落的(de)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世(shì)界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价格输出(chū)型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价(jià)促销力(lì)度(dù)加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格(gé)环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期(qī)对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到(dào)上涨周期等因(yīn)素(sù)的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进(jìn)口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年(nián)和(hé)十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分项保持在较高(gāo)景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷(dài)现象，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国(guó)际油价(jià)一(yī)度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年(nián)二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度(dù)GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降(jiàng)低(dī)，特别(bié)是政策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我(wǒ)国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命(mìng)题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济的(de)周期性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物(wù)价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得(dé)物(wù)价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来(lái)源(yuán)刻画的(de)有效社(shè)融(róng)增速，去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先(xiān)经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有(yǒu)类似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融(róng)机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去(qù)年9月以来持什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空续改善，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派(pài)生带来的(de)经济效应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造(zào)业，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使(shǐ)得(dé)制造业(yè)投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低(dī)了(le)信用派(pài)生和(hé)经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或(huò)被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的(de)持续(xù)改善、企(qǐ)业(yè)经(jīng)营活动(dòng)正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助(zhù)于(yú)推(tuī)动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利于(yú)稳定低(dī)能什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空级(jí)城市需求(qiú)。

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