美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可(kě)以避免发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场(chǎng)预(yù)期(qī)、流动(dòng)性(xìng)、风险偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金(jīn)融(róng)、实(shí)物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机(jī)谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个(gè)不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银(yín)对(duì)记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为(wèi)组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种(zhǒng)方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点)近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美(měi)国未来的财(cái)政政策和货币政策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君(jūn)认为，如(rú)果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数(shù)据和(hé)工(gōng)商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标(biāo)继(j凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点ì)续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国(guó)财政部(bù)的工作重点是(shì)如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可能(néng)成(chéng)为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能(néng)进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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