2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述(shù)硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机(jī)器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对中国人在俄罗斯安全吗，中国人在俄罗斯怎么样社(shè)会(huì)产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机(jī)构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始转向规(guī)划私(sī)有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和(hé)医药；创(chuàng)业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会(huì)支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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