文|招商宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的(de)成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游(y朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思óu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今(jīn)年工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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