原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以(yǐ)超两位数的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产(chǎn)品结构(gòu)优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技改、产能(néng)扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少(rùn)累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大(dà)市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的(de)分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少年报(bào)中归咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平台回(huí)答投资(zī)者关于(yú)库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少观(guān)念、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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