文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增(zēng)速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴)体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴得益(yì)于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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