美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国(guó)会预算办公室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债(zhài)务(wù)规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示(shì)，在目前(qián)美国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景下，中长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点(diǎn)也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了每(měi)次(cì)债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总(zǒng)监办再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长较去年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对(duì)两党达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对(duì)美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对(duì)记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到(dào)避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合(hé)波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为(wèi)美(měi)债利率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合(hé)下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们(men)的(de)基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略(lüè)将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩货(huò)币政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)的财(cái)政支出得到了保证，在(zài)两年内(nèi)可以继续(xù)举(jǔ)债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本(běn)见顶(dǐng)的趋(qū)势不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的(de)冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出(chū)经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异(yì)军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新发(fā)行，有(yǒu)可能促(cù)使(shǐ)美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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