近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于(yú)公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)中考考几科,总分多少分，中考一般各科考多少分过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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