私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业(yè)协会（下(xià)称中基协(xié)）就(jiù)起草的(de)《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末(mò)，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本(běn)市(shì)场重要(yào)的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者之(zhī)一河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对(duì)重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题(tí)予以规(guī)范，完(wán)善私(sī)募证券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私(sī)募证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确(què)约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外(wài)，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放申(shēn)赎频(pín)率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的全部私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者金融机(jī)构(gòu)发(fā)行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化(huà)对私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证券投资基(河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以(yǐ)上(shàng)私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在(zài)最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预(yù)警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一(yī)次压(yā)力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状况(kuàng)和(hé)自身管(guǎn)理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当对投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后(hòu)会(huì)快(kuài)速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体(tǐ)运营(yíng)和服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利(lì)空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基(jī)金新募(mù)集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存(河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖cún)续(xù)期(qī)，以促进目前(qián)存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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